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意气风发财生活圈·Chen Zhao | U.S.经济正走向“收

2019-10-20 04:22

生意社12月23日讯 美国《福布斯》双周刊网站12月20日文章原题:中国即将到来的通胀噩梦

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摘要: 房地产泡沫论到滞涨论,再到中国崩溃论,国际金融机构和西方媒体的唱衰之声不绝于耳。如果说影子银行大规模扩张和房地产价格飙升让外资担忧中国可能重走日本的老路,那么实体企业大幅亏损、破产倒闭和地方融资平台借 ...  「中国江苏陷入债务噩梦?」——路透社最新发表的这篇文章再度将中国地方政府债务问题推向风口浪尖,认为如果江苏的危机无法收拾,其将整个中国带入危机的风险显而易见。  据国际先驱导报报道,从房地产泡沫论到滞涨论,再到中国崩溃论,国际金融机构和西方媒体的唱衰之声不绝于耳。如果说影子银行大规模扩张和房地产价格飙升让外资担忧中国可能重走日本的老路,那么实体企业大幅亏损、破产倒闭和地方融资平台借新还旧,又令人联想到中国城市会不会出现如底特律那样的破产情况。  「中国经济这架飞机将会一头撞在地上!」 这样的说法究竟是空穴来风,还是别有用心,各方争议不断,但却给中国以警醒。  「中国崩溃论」再度升温  银行「钱荒」,政府债务不断上升,影子银行风险加剧,经济增速下滑明显……今年以来经济领域集中爆发的问题,让国际金融机构和西方媒体又开始炒作「中国崩溃论」。  「货币政策的『不作为』,加上对于『钱荒』的错误判断,导致了经济增速的进一步下滑,中国经济仍然面临着一定的下行风险。」 澳新银行的看法代表了众多外资投行的心声。概言之,看空中国经济的原因无外乎几个方面:中国经济存在投资过度的泡沫,随时可能破裂;中国房地产行业即将崩盘,届时整个国民经济都会受拖累;影子银行系统是一场即将发生的灾难;中国劳动人口在萎缩,流动性拐点将至;中国的债务水平正在迅速膨胀。  尤其当中国二季度经济增速进一步下滑至7.5%,低于第一季度的7.7%时,国际舆论氛围顿时急转直下,可以用「哀声一片」形容。「GDP增速难以完成全年7.5%的『红色警戒』」几乎占据了一半的声音。  高盛、汇丰银行等机构将中国2013年经济增速预测下调至7.4%,巴克莱资本同样大胆预测中国全年GDP增速将会创下23年以来新低。更有消息称,摩根士坦利发表报告指中国经济已进入「超级熊市」,GNP会于今年底放缓至5.5%,明年更会降至4.5%。一石激起千层浪,如此悲观的言论直接导致 A股市场的下跌。  尽管摩根士坦利对此重申,仅将2013年中国GDP预测从8.2%降至7.6%,但华尔街看空中国的言论已一发不可收拾。连诺贝尔经济学奖获得者克鲁格曼也在《纽约时报》上发表了《中国经济模式遇上了大麻烦》的文章,声称中国经济这架飞机的增长引擎已经耗尽了燃料,将会一头撞在地上。过度的重复建设,大规模的信贷投放是克鲁格曼眼中的危机所在。  正如一位经济学家在中国上海陆家嘴论坛上所言,人们在猜想中国金融危机什么时候会爆发,以什么形式爆发,而不是以前的中国会不会爆发金融危机。  频频发力居心何在?  2008年美国爆发次贷危机引发全球金融危机,2010年欧洲发生一连串主权债务危机亦拖累发达经济体。表面上看,似乎以中国为首的新兴经济体风景独好。然而,在这背后, 国际上唱衰中国经济的声音一直不绝于耳。  中国房地产市场的末日论,早在2008~ 2009年全球金融危机来临时,就已广泛传播。当时,财力雄厚的对冲基金投资人查诺斯就曾警告称,中国房地产市场的繁荣比迪拜危险1000倍还不止。  而后「金融大鳄」索罗斯关于「中国已经错失扼制通胀良机」的表态再度在2011年渲染恐慌情绪。当时「末日博士」鲁比尼煽风点火,令全球猜测中国经济会否面临滞涨风险。  如今回头来看,一切都那么危言耸听。中国房地产价格虽然泡沫严重,但依然坚挺, 而通货膨胀也已再度回归低位。  世界银行前首席经济学家林毅夫,也撰文批评当前悲观唱衰全球第二大经济体前景的金融机构,并预计未来20年,中国经济增速将保持在7.5%~8%之间。  然而,看空中国的声音缘何还是此起彼伏?  瑞穗证券亚洲公司董事总经理,首席经济学家沈建光表达了自己的看法。「这其中既有中国经济下滑超出预期的因素,更与决策层对经济基本面判断、政策指示缺乏一致性、含混表态而导致市场预期混乱有关。」  据沈建光介绍,大部分海外机构对今年中国经济增长底线的认识很模糊,7.5%、7%,甚至相信6.5%的数据,都大有人在。基于此,市场对反周期经济政策是否推出、何时推出等判断,完全迥异。正是缺乏对市场行为引导,才加剧市场的动荡,并引发市场恐慌情绪,使「唱衰中国」的势力得到很大程度的支持。12 / 2 页下一页

周二(11月18日)部分分析师和经济学家警告称,7年前全球首现经济步入危机模式迹象,目前我们仍没有稳操胜券。实际上,近期发生的迹象显示,全球经济复苏看起来有些为时过早。

谨防陷入衰退

经济衰退被定义为国内生产总值连续两个季度下降。大致来说,经济衰退有两种类型:一种是由于资产负债表压力造成的,另一种是由于意外的冲击导致的,或是冲击中断了经济正常的周期性过程。为了便于讨论,让我们参考野村研究所的辜朝明(Richard Koo)的说法,简单地称前者为“资产负债表衰退”(Balance Sheet Recession),称后者为“损益表衰退”(Income Statement Recession),或简称“收入衰退”,笔者认为,美国经济也许正走向收入衰退。

周一(11月17日)日本公布三季度国民生产总值(GDP)意外疲软,加深了这种忧虑:在三季度GDP录得萎缩后,全球第二大经济体步入衰退。

市场已经开始注意到中国正在收紧信贷。数月来,我们一直就此发出警告。本月,由于担心中国进一步加息,全球市场出现动荡。11月15日这一周,农矿产品价格大幅下跌。而这只是暂时的警告信号,真正的暴跌将出现在2011年。

两种衰退的特点

英国首席卡梅伦也警告称,全球经济正在显现一些令人担忧的信号,全球经济仪表盘上的“红色警示灯”已开始闪烁。

我们怀疑中国喜欢看到农矿产品价格不断下跌。过去几个月,农矿产品价格飙升使得中国为满足其对原材料的不断渴求付出了更大的代价。中国官员表示,现在的铜价比合理价格高出20%左右。这不正是证实了我的看法吗?

“资产负债表衰退”通常是资产价值急剧下降的结果,会导致经济中过度杠杆化的部分出现严重的不匹配问题。当这种冲击发生时,严重负债者会试图获得流动性,资产会因此被清算,由于借款人急于将收入用于偿还债务,会导致支出下降。当每个人都试图多储蓄、多还债而少消费时,经济衰退便随之而来。

此外,本周末20国峰会期间,亚太晶核组织(OECD)首席经济学家Catherine Mann在接受外媒采访时表示,全球经济本可以增长得更快。

但是,政府经常不能如愿以偿。中国最新公布的通胀数字加剧了人们对通胀的担忧。11月份,中国居民消费价格指数同比上涨5.1%,大大高于普遍预期。据我们预测,政府通过提高利率来抵抗通胀实际上会使通胀进一步上升。

如果不断增加的资产负债表压力集中在银行业,金融危机就会爆发。储户一拥而入,将存款从陷入困境的银行中取出,将导致金融系统的不稳定。通常情况下,实体经济中资产负债表压力的上升会导致银行体系中的金融压力增加,这是因为银行和实体经济企业的资产负债表是密切相关的。

日本再次陷入衰退

中国正走在通胀率居高不下、借贷成本不断上升、信贷限制更加严格、最终不可避免地陷入衰退的路上。

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周一日本三季度GDP以外疲软加重了市场对全球经济的担忧。日本GDP在第三季度出现负增长,世界第三大经济体再次陷入衰退。

高盛公司指出,尽管2000年“技术泡沫”破裂,2001年发生9·11恐怖袭击事件,2007年至2008年信贷市场出现危机,但自1993年以来,美国股市每年比摩根士丹利资本国际中国指数高出8个百分点。

图1显示,1990年的衰退和2008年的金融危机是典型的资产负债表衰退,两次衰退都导致企业部门的净资产遭到破坏,而其他时期的衰退并未对净资产造成损害。所以,1990年的经济衰退与2008年的全球金融危机是典型的资产负债表的衰退。

周一日本内阁府公布数据显示,日本第三季度实际GDP初值年化季率下滑1.6%,预期增长2.1%。

这令人惊讶。有关中国的投资传奇故事被夸大了,理由是中国许多大型企业为政府所有。如果房地产泡沫破裂,那将导致2008年时的情况重现,当时上海股市暴跌。

“收入衰退”,则是指负向冲击暂时中断一个经济体的收入现金流或生产过程的情况。这种冲击可能是由错误的政策、不利的外部事件或自然灾害等引起的。例如,1998年的新兴市场危机导致日本经济急剧萎缩,美国911恐怖袭击导致消费者和企业支出骤然减少并加剧2001年的经济衰退等。

这意味着,在第二季度经济因上调颇受争议的消费税后萎缩7.3%后,日本正式进入技术性衰退。

中国是下一个超级大国吗?有可能。实际上,许多分析人士预测,这可能会在今后20年发生。但我们还记得上世纪80年代末对日本也有过同样的看法。在那时,日本国内生产总值占全球GDP的18%,人们预测,日本将成为世界最大的经济体。而如今,日中两国GDP分别占全球GDP的8%左右。日本现在的经济规模与20年前相同,而美国的GDP却增长了—倍。

两者比较而言,资产负债表衰退通常比收入衰退更痛苦,更具破坏性。这是因为资产负债表修复是一个痛苦且漫长的过程,它会改变一个经济体的储蓄和投资功能,从而改变一个经济体的长期发展轨迹。此外,资产负债表衰退往往与金融不稳定纠缠在一起,随之而来的信贷紧缩可能会在未来几年都对经济增长造成一定阻碍。

市场预期,日本首相安倍晋三可能会因此推迟上调消费税的紧缩措施至2017年,此外可能宣布解散议会甚至提前大选。

实际上,很难准确地将收入衰退与资产负债表衰退分开。收入急剧衰退显然会造成资产负债表压力,导致大规模削减开支和资产清算,同样,所有的资产负债表衰退最终都归结为损益表的缩水,带来收入的衰退。因此,伴随资产负债表衰退的收入衰退是有可能性的,但伴随收入衰退的资产负债表衰退则是不可能的。故试图将这两种衰退分开的真实目的,则是为了更好地了解冲击的性质以及随后的调整路径。

但法国兴业银行首席经济学家Takuji Aida认为这也许不是个坏消息,因为推迟上调消费税将会利好经济展望。

剖析资产负债表衰退

Aida表示,“随着第二消费税推出的推迟,经济的不确定性下降,增长和通胀的预期上升,因此公司各类活动会增加。”

上世纪30年代的大萧条就是典型资产负债表收缩。在最近的历史中,1989-1990年日本泡沫破裂、1990年的储蓄和贷款危机(S&L Crisis)、2008年的全球金融危机,是不同程度的资产负债表衰退,共同特征包括:每次经济衰退之前,资产市场总是会持续繁荣。

原油价格仍未触底

以日本为例,Topix指数在1984年至1989年间翻了四倍,而同期房地产价格上涨了五倍。

日本作为世界第四大原油进口国,其经济的衰退也给石油价格带来了更多的压力,周一,布伦特原油价格下跌至78美元每桶。

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原油价格下跌至80美元以下已触动了石油输出国组织(OPEC)的神经,一些国家开始呼吁采取切实行动。

同样的情况也发生在美国,1990年的储贷危机之前,美国的储蓄业在80年代出现了一次大规模的繁荣,因为时任总统吉米卡特放松了对金融业的监管;无独有偶2008年全球金融危机之前,美国房地产市场也出现了巨大的繁荣,1997年至2006年间,住宅市场的总价值猛增了三倍。

国际能源信息署(IEA)一周前就警告称,疲软的需求、强势的美元以及美国产油量的上升,意味着我们已经进入石油市场的新的篇章。

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